《問１》の「解答・解説」
各期のキャッシュフロー・割引率ともに一定でない場合の割引現在価値を求めるという、実務色の濃い問題です。まず、各期のキャッシュフローを、各期に対応する割引率で現在価値にひきなおします。次に、これらを足し合わしてキャッシュフロー全体の現在価値を求めます。計算してみると、次のとおりになります。

1,000,000円÷（１＋0.05）
＋1,100,000円÷（１＋0.1）÷（１＋0.1）
＋1,200,000円÷（１＋0.15）÷（１＋0.15）÷（１＋0.15）
＝2,650,491円

したがって、正解は２）2,650,491円となります。

＜答＞　２）2,650,491円

《問２》の「解答・解説」
「株価は，投資家が将来にわたって受け取る配当というキャッシュフローを、投資家の要求する期待リターン（割引率）で割り引いた現在価値で表すことができる。」という考え方を、配当割引モデルといいます。このモデルの意義は、市場価格が理論株価と比べて割安・割高といった判断を、配当のデータを使って下すことができる点でしょう。配当割引モデルは、投資家の立場からみた「企業価値」評価ともいえます。そのモデル式を表すと次のとおりになります。
理論株価＝配当額÷割引率
さらに、企業が永久的に成長するため、配当も毎期一定率で成長するという仮定をおく場合、理論株価の算定式は下記の通り表されます（本問）。

理論株価＝配当額÷（割引率－配当成長率）
※成長率は割引率に足すのではなく、割引率から控除する点に注意して下さい。企業が成長段階にあれば、理論的には株価が上昇すると考えるのが普通ですね。上の式が、そのことを表しているかどうか確認してみてください。
では、上の定義式に数値を代入すると，下記のとおり計算できます。

理論株価＝30円÷（2.5％－１％）＝2,000円

したがって、正解は４）2,000円となります。

＜答＞　４）2,000円

お盆休み等でイベントが多い時期ですね。それだけに余計不安が募るかと思いますが、気分転換は必要です。問題は、遊んだ後の勉強モードへの切換えの早さです。このメルマガをそのきっかけにしてみるのはいかがでしょう。2009年度試験対策としての答案練習は、次回で最終回です。よろしくお願いします。